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平安证券:金徽酒合理估值区间为16.1-19.6元

发布日期:2016-03-23 22:21 来源:未知 浏览次数:
核心提示:行业持续复苏,西北也呈现企稳迹象 2015 年白酒行业呈现复苏态势, 1-3Q15 白酒板块总体营收、净利增 6%、 7%。展望 2016,消费升级将推动行业营收维持 5-10%的稳健增长。 15 年西北上市公司营收表现落后于行业水平,不过也已呈现企稳迹象。 金徽酒 体制优势...

  行业持续复苏,西北也呈现企稳迹象

  2015 年白酒行业呈现复苏态势, 1-3Q15 白酒板块总体营收、净利增 6%、 7%。展望 2016,消费升级将推动行业营收维持 5-10%的稳健增长。 15 年西北上市公司营收表现落后于行业水平,不过也已呈现企稳迹象。

  金徽酒体制优势突出, 产品价位合理, 大本营有提升空间

  (1)民营体制,股权结构合理,激励机制完善。 管理层和中层干部均参与了金徽酒持股, 类似于口子窖迎驾贡酒

  (2)主力产品价格定位合适, 30-100 元中档酒增速较快。金徽酒主力产品价格定位合适,适合当地消费水平,充分享受民间消费升级。 30-100 元的中档酒是主要收入来源, 2011-2015 年复合增速高达 30%,受益于省内渠道深耕和民间消费升级, 2015 年收入同比增 22%,占比提升 3pct 至 66%。 100 元以上的高档白酒 15 年恢复情况较好,收入同比增 19%。预计 2016 年中档酒和 100-200元价位的高档酒都将保持稳定增长。

  (3)甘肃市场占有率还有提升空间,省外市场已经开始布局。 2015 年甘肃省内收入占比 96%,收入增量主要由省内贡献,同比增 17%。我们估计甘肃出厂口径市场容量 30 亿左右,金徽酒省内市占率 30-40%。由于甘肃无其它强势白酒,未来省内市占率有望继续提升。省外市场进入布局期, 16 年也有望实现较快增长,不过持续性有待观察。

  盈利预测与上市定价

  预计 16-17 年公司收入同比增 13%、 10%,净利同比增 18%、 15%, EPS 为0.70、 0.80 元。参考二三线同类白酒估值水平,我们认为金徽酒 16 年合理 PE为 23-28 倍,预计上市后合理定价区间为 16.1-19.6 元。

  风险提示

  经济增速下滑超预期,影响白酒需求。

(责任编辑:DF078)

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